城投债“稳”了？ | 请回答，2024

经济观察报记者蔡越坤2023年下半年以来，伴随着“一揽子化债方案”等政策的出台，让市场投资者对于城投债的安全性“信仰”再次回归，这是否也意味着2024年城投债“稳”了？

2023年7月24日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”。这是中央首次表态将通过“一揽子化债方案”来化解地方政府债务，地方政府债务化解被提升到前所未有的高度。

伴随“一揽子化债”政策及特殊再融资债发行热度持续，城投市场情绪明显回升，随着特殊再融资债重启化债等政策不断加码，市场对城投债偏好进一步提高。

同时，2023年10月份以来，数十家城投机构及国企新债发行认购倍数出现高增的情况，根据不完全统计，仅10月份以来，有包括天津、江苏、甘肃、河南等地数十家城投机构发债时，出现认购倍数高增的情况，且发行利率相较2023年上半年大幅度降低。

不过根据国盛证券数据，特殊再融资债发行用于置换存量隐性债务，是带动本轮下沉行情的重要因素，而当前发行特殊再融资债近1.4万亿元，相对存量的城投有息债务（2022年为54万亿元）来说规模仍然有限，不排除未来增发特殊再融资债的可能。

国盛证券也表示，本轮以特殊再融资债为代表的“一揽子化债方案”，缓解了弱资质区域的流动性压力，短期内城投债风险下降。特殊再融资债用于置换地方政府存量债务，对于置换额度大的弱资质区域，短期偿债风险有所缓解，市场情绪得到明显提振，对此市场迅速启动了一波城投下沉行情。在“控增量，化存量”的原则下，公开债保刚兑预期普遍形成，城投融资收缩，城投债供不应求，城投融资成本下降，短期内城投债风险下降。

回顾近几年的情况，土地市场转向对地方财政收支造成压力，地方政府债务问题面临考验，城投债的安全性也备受考验。就在2023年上半年，城投非标风险事件频发，弱资质区域再融资艰难，个别网红地区城投机构信用利差维持在历史高位。

2023年对于城投债这一品种而言，注定是载入史册的一年，在“一揽子化债”政策推动下，市场格局重塑。而这能否预示着2024年城投债也“稳”了呢？

对于城投债背后的深层次问题，近日国民经济研究所所长、中国经济体制改革研究会副会长樊纲也提及，中国经济现在的问题是面对经济高速增长出现周期性的波动，进入了一个“低谷”。同时，中国经济在过去四十几年的高增长过程中积累了很多问题，包括城投债困局等。

面对经济发展过程中周期性的问题是否会发展成为常态化的低迷问题，樊纲认为，取决于政策力度是否到位、是否正确地解决了各种问题。如果解决得好，经济低谷短期可能也是需要两至三年的过渡过去，解决不好可能会时间长一点。

对于2024年城投债信用风险预测，中证鹏元评级总裁李勇认为，城投方面，短期流动性压力仍然较大，但随着一揽子化债政策的推进，以及新一轮特殊再融资债券的持续发行，高风险区域信用环境得到显著修复，公开债市场风险明显缓解。同时，李勇也强调，预计2024年城投融资强化收紧态势，供给收缩下稀缺性凸显，但仍需警惕尾部区域平台风险。