三季度表现低于预期，口子窖完成70亿营收目标承压

数据显示，今年第三季度，口子窖营收和净利润降幅均超两成，多家研报机构称该季度收入整体表现低于预期。同时，第三季度的成绩单也直接拉低了前三季度整体业绩，这意味着，今年最后一个季度口子窖要完成近27亿元营收才能完成目标，这相当于需要一个季度完成小半年的任务。

中高端产品下滑明显，拖累口子窖的业绩增速。事实上，自2025年被迎驾贡酒实现业绩赶超失去徽酒上市企业第二的位置后，口子窖与徽酒第一古井贡酒以及迎驾贡酒的差距也不断拉大。在业内人士看来，当下口子窖面临省内市场份额竞争加剧、省外拓展进程慢、未来新品销售或不及预期等风险，或许也会影响其“未来3年销量翻番，尽快达成‘百亿口子’目标”的实现。

中高端产品“卖不动”

据口子窖发布业绩报告，2025年第三季度公司营业收入为11.95亿元，同比下降22.04%；净利润为3.62亿元，同比下降27.72%。扣非净利润为3.37亿元，同比下降32.34%。

这是今年以来首次出现季度营收和净利润增幅下滑，而该季度的大幅下滑也拉低了前三季度的业绩表现。数据显示，2025年前三季度，公司实现营业收入43.62亿元，同比下降1.89%；净利润为13.11亿元，同比下降2.81%。经营活动产生的现金流量净额为3.58亿元，同比下降13.96%。

口子窖未解释业绩下滑原因。影响最直接的，是白酒业务销售收入的下滑。其中，口子窖第三季度酒类收入同比下滑22.8%。今年前三季度，酒类营收42.5亿元，同比下滑2.78%。

国泰证券认为，口子窖第三季度收入整体表现低于预期，产品层面推测主要系期内口子窖10年及以上单品放量受阻；区域层面，消费力磨底叠加竞品挤占，第三季度公司省内、省外的销售均处于调整阶段。此外，公司期内为加强动销而加大费用投放力度，对利润端有所拖累，期内利润表现低于预期。

数据显示，今年1-9月，口子窖中档和高档产品销售收入均下滑，其中高档白酒实现销售41.12亿元，同比下滑3.09%；中档产品实现营收4881.47万元，同比下滑27.36%。低档产品前三季度营收0.91亿元，同比增加44.47%。尽管低档酒有明显增幅，但基数较低，对业绩贡献不明显。此外，由于产品结构下行毛利承压，盈利水平有所下滑，2025年前三季度，公司毛利率为74.8%。

掉队后差距不断拉大

公开资料显示，口子窖的前身为1949年创立的“国营濉溪人民酒厂”，1997年濉溪、淮北两家酒厂合并成立安徽口子集团公司，2002年，安徽口子集团公司以其经营性净资产联合其他17位发起人发起设立原安徽口子酒业股份有限公司。2005年，口子窖实现约9亿元的销售业绩，这一时期公司还完成了两次股权转让，开启逐步过渡成为民营企业的进程。

说起口子窖的发展，其“盘中盘”的营销模式不仅让其迅速成为中国白酒行业的一匹黑马，也一度引发不少酒企模仿。彼时，口子窖率先在合肥实行以“小盘（包括核心酒店等）带动大盘（包括零售商等）”品牌扩散路径，通过打开高端消费人群来带动中低端消费人群。

2015年口子窖挂牌上市，成为安徽第四家上市白酒企业。据德邦证券研报中的统计，这一时期省内营收保持较高增速，2015年至2025年内复合增速高达18%；省外营收在2016年至2025年扭转跌势，恢复上升节奏，复合增速超过18.8%，其中2018年营收增速达到28%。2025年该公司营收突破46.7亿元。

在安徽省内，口子窖与迎驾贡酒一直处在“徽酒第二”的竞争中，2017年至2025年，口子窖无论是营收还是净利润一直在迎驾贡酒之上。2025年，口子窖业绩被迎驾贡酒全面反超，其也从“徽酒第二”的位置降至第三。2025年以来，口子窖始终未能重回“徽酒第二”的位置，且与徽酒上市企业前两名古井贡酒、迎驾贡酒差距不断加大。

口子窖的酒类产品增速也沦为“徽酒四朵金花”中最慢的一个，从今年上半年业绩看，在白酒销售收入方面，古井贡酒为134.28亿元，同比增长22.29%；迎驾贡酒为22.38亿元，同比增长22.12%；金种子为5.52亿元，同比增长11.93%；口子窖为30.79亿元，同比增长7.85%。

业内人士分析认为，口子窖的掉队与其新推出的兼香产品市场贡献率较低，企业增长高度依赖于对安徽省内老经销商，省外市场增长乏力，渠道利润固化等有关。

第四季度承压不小

口子窖主打兼香赛道，“年份系列”曾对其业绩贡献大，价格从百元价位到千元价位，其中口子窖五年曾在徽酒市场长青十多年。近两年，口子窖又推出新品“兼系列”承接“年份系列”，然而，新品并未给其业绩带来明显贡献。

据悉，口子窖“兼系列”仍处于市场培育阶段，“兼系列去年新品铺货基数较高，兼10、兼20今年进入动销培育期，周转尚待提升，预计销量下滑。”华创证券在其研报中提到。

新品市场培育需要时间，口子窖当下还面临库存问题。据最新发布的财报显示，截至今年9月底，口子窖的存货近56.5亿元，较年初增加近7亿元，较其同期营业收入高出约14亿元。

今年7月举办的口子窖业绩说明会上，投资者就曾对其库存提出疑问，称“公司50亿的产品库存未来如何消化，经销商的库存水平目前是否比较高”，彼时，口子窖董事长、总经理徐进并未对此有具体回应。

2025年是公司实现“百亿口子”战略的关键一年。根据口子窖披露的2025年度预算营业收入为70.35亿元，比2025年度增长18%。若按此计算，这也意味着今年第四季度，口子窖需要实现营收近27亿元，一个季度完成近半年的任务，压力不小。

多家研报机构认为，口子窖仍处于渠道、产品改革深水区，恰逢产业周期迈入底部，预计后续公司仍将调整一段时期。未来，若新品销售不及预期，可能导致渠道信心偏弱，也会导致公司收入与业绩不及预期。

校对杨许丽