散户怎么对冲基金股票？散户如何对冲股指型基金的价格下行风险

如何通俗的理解套利和对冲套利多发生在哪些金融产品上

在通俗的理解套利和对冲之前，有必要先了解这两个词在金融市场上的标准定义。这两个词都是来自于海外金融市场，对照看一下英文的解释，可以提供一个参照。

investopedia中套利的定义如下，

“Arbitrageisthesimultaneouspurchaseandsaleofanassettoprofitfromadifferenceintheprice.Itisatradethatprofitsbyexploitingthepricedifferencesofidenticalorsimilarfinancialinstrumentsondifferentmarketsorindifferentforms.Arbitrageexistsasaresultofmarketinefficiencies.”

investopedia中对冲的定义如下，

“Ahedgeisaninvestmenttoreducetheriskofadversepricemovementsinanasset.Normally,ahedgeconsistsoftakinganoffsettingpositioninarelatedsecurity,suchasafuturescontract.”

从这些较被认可的英文解释来看，套利的定义是，相同或相似的证券因为在不同的市场或以不同形式交易而存在明显的价格偏差，通过买入价格偏低的，卖出价格偏高的，从而获取定价偏差的收益。

由此可以发现套利交易的构成要素，一是相同或相似的证券；二是不同的市场或不同的形式交易；三明显的交易价格偏差；四是同时买入和卖出的反向交易。套利交易由于不存在明显的单边持仓，因而不承担价格波动风险，主要获取的收益是价差收窄，可能面临的风险是价差不收窄，进一步扩大。

对冲的定义是，为了避免已有持仓发生不利的价格波动而采取的交易，通常是持有一定比例的反向头寸，例如期货合约。对冲交易的构成要素，一是已有多头持仓，承担价格波动风险；二是，一定比例的反向空头持仓，降低多头持仓的价格发生不利变动时的风险。对冲交易持有明显的单边持仓，或者多头或者空头，预期价格会出现明显的上涨或下跌，主要承担价格波动风险，持有的反向头寸主要是降低风险发生时的损失。

由上述分析可见，套利和对冲两者还是存在显著差异，之所以会被投资者混淆，可能主要是发生对冲基金的业务领域。对冲基金主要是利用杠杆，同时进行多头和空头投资的私募基金，套利策略只是对冲基金普遍采用的众多策略之中的一种。

在金融产品中，可能存在套利机会的有不少，但是需要密切监控价格的波动，及时构建交易，才能锁定价差。例如，股指期货和股票现货之间的套利关系，股指期货相对股票指数出现明显的价格高估之后，可以卖空股指期货，同时买入股票指数的ETF，这样就构建了套利交易组合，在股指期货到期结算时，两者的价差就是套利策略的收益。

在商品期货领域也有很多的套利策略组合，例如大豆-豆油-豆粕三个商品期货合约之间的套利关系，因为在生产环节存在着“100%大豆=18.5%豆油＋80%豆粕＋1.5%损耗”的关系，所以在商品交易环节存在着“100%大豆×购进价格＋压榨收益(含加工费用)=18.5%豆油×销售价格＋80%豆粕×销售价格”的平衡关系，当三者的交易价格存在明显的偏离时，就为套利投资者提供了构建套利策略组合的机会。

当然，需要提醒投资者注意的是，不是价差存在就一定会产生套利收益，需要认真研究历史价差变动的规律，是否会发生外生性的冲击，导致原有的定价规律出现彻底的变化。套利策略虽然承担较小的价格风险，但是整个策略的风险还是存在的，价差不随时间收敛就是最大的风险。而且套利交易由于收益有限，为了提高整体收益，通常都会采用杠杆放大头寸，保证金不足可能导致套利策略在价差反向变动时被强制平仓。

散户应该怎样灵活运用对冲交易

对冲式交易

1、每天早上6：00至6:05下一对对冲单进行对冲交易。

2、每张单设置13个点以内的盈利限价，不设置止损。

3、下单时不看大盘走势、价格和形态，完全利用市场价格的震荡获利。

4、如果有一张单不能在当天获利平仓，在第二天早上6：00再次与他对冲。

5、不要自己对亏损单平仓，除非有爆仓风险。

6、选择6：00下单的原因是：每天早晨是新的一天的开始，东京外汇市场开市后，市场会寻找涨跌方向，在此期间，将会产生价格的上下波动，提供了对冲获利的可能。

7、对冲的货币是瑞郎，其他货币不可以。

对冲的成功率92%，失败率8%

按照你的资金量计算，1000美元做0.1手，2000美元做0.2手

1000美元做一对0.1手，2000美元做2对0.1手

什么股票投资方式最适合大众散户

什么股票投资方式最适合大众散户？

我是有着18年投资经验的老股民。这个问题，我觉得非常好，其实也是我一直在寻寻觅觅的投资策略。有操作性，有普遍性的。简单来说，就是好公司选出来之后，在好价格的时候买入，然后等待时间的玫瑰，好比是酿酒，你会发现越陈越香。当你真的买到5到10倍股之后，你对于投资，会有全新的认识。接下来，我来说说自己的所思所想，供大家参考。

先来说说选股。这看起来容易做起来很不容易。我的经验是会专门弄一个自选观察列表。单纯是选择公司的。无论它是刚上市的新股，还是高估的绩优龙头股，只是单纯确认公司怎么样。基本面可以通过以下几个维度来选择：

净资产收益率。以12%以上为宜，虽然很希望是20%，甚至是更高的比例，但必须要研究上市公司的护城河，也就是面临竞争对手的时候，是否依然很强劲。而低于20%，甚至是低于15%的上市公司，往往能长久存在。竞争对手会少一些。股息率。以跑赢一年期年化收益率为宜。差不多2%以上。虽然是越高越好。但超过5%以上的往往是成熟型的上市公司，成长性就越来越差了。成长型的公司，派息可能会少一些。所以折中选择很重要。市盈率。我觉得市盈率跟成长性是可以划等号的。如果20%的增长，那可以给20倍的市盈率。当然市盈率越低越好。成长性。这个也是很重要的指标。往往成熟型的上市公司，增长乏力。而常年能维持增长的上市公司很珍贵。估值能适当放大。如果30%左右的增长，那上市公司基本面内生性的增长就是3年能翻倍。市场对于这类股票是很慷慨的。医疗生物，消费行业比较多见。沪城河够不够硬。也就是上市公司的产品是不是市场上不太受竞争对手影响的。甚至是独立提价的能力。否则就不算是好公司了。看看贵州茅台，大体上就能明白了。

再来说说选择好价格。当长期关注之后，发现开始符合好价格了，我就会把它上升到自选股。一旦股票进入到自己的自选股，那就是要择机买入的节奏了。如果赶上市场恐慌情绪浓厚，往往能大幅提高卖掉低价绩优筹码的机会。但这种逆着人性的做法，大多数投资者是做不到的事情。毕竟人性是贪婪的，跌了还想跌，涨了还想涨。人之常情。

最后说时间的玫瑰。持有看起来是并不难的事情，但市场有波动，你还盈利的情况下，获利了结的情绪会让你患得患失。远比套牢或者深套，要难的多。所以很多人花了很多时间，精选了股票，最终赚了一点小钱，就离场了。

总体看来，这是人性的一场历练，在选股的时候，需要多斟酌，多推敲。好比是鉴宝，一旦发现有啥不理解的地方，就可以选择放弃。在选择好价格阶段，是最具挑战的时候，往往好价格是在恐慌的时候出现的，关键是你敢不敢下手。在持股环节，跌了被套，很多人还能淡定，但涨了一倍，甚至是几倍的时候，很可能会有获利了结的冲动。

谦秋说问答，快乐有内涵。

对冲基金适合穷人玩吗

提起对冲基金经理，大家产生的第一印象可能是：他们很聪明，他们也很有钱。

Source:Forbes

事实上确实如此。比如上图列举了2014年全世界收入最高的10位基金经理。你可以看到这些天之骄子一年的收入就高达10亿美元甚至更多。这些基金经理大多出身于像哈佛，耶鲁，麻省理工等常青藤学院，拥有如高盛，摩根斯坦利，德意志银行等顶尖华尔街银行的工作背景。很自然的，很多投资者朋友会被这些令人炫目的光环射晕，产生下面的逻辑联想：因为他们很聪明，所以他们很会赚钱。因为他们很富有，所以他们也会帮我致富。

这个逻辑的前半部分没什么大问题，因为聪明，所以比别人更能赚钱。问题出在后半部分：聪明或者有钱人有义务帮你致富么？

让我们先来看一个具体的例子：

Source:PershingSquareCapitalManagement2015AnnualLetter

上面这张图表来自于美国最大的对冲基金之一：PershingSquare。其掌门人的名字叫BillAckman,就是上面10大帅哥中的第四位，2014年收入11亿美元。根据PershingSquare自己披露的业绩，从基金创立（2012年12月31日）到2015年12月31日的3年里，其扣除费用之前的回报是37.3%（上图中GrossReturn）。扣除费用以后投资人得到的净回报是22.2%。同期美国标准普尔500指数回报52.5%。

看到这里你可能会感到有些疑惑：虽然基金业绩很差（三年落后市场平均回报30%左右，每年落后10%左右），但是其经理(BillAckman)还是每年净得十多亿美元。这是怎么回事？给他钱投资的投资人是不是都是傻子？

事实上我上面列举的例子绝非个案，在下面的文章中，我将运用证据主义哲学观，向你证明在和基金经理的博弈过程中，投资者吃亏的占大多数。这也是为什么我将本文命名为带刺的玫瑰的原因：他们看上去很美，但如果你不小心去碰他们，很可能会被刺得遍体鳞伤。

在接下来的文章中，我会讨论下面这些内容：

1.为什么投资者不应该指望基金经理为他们赚钱？

2.在投资基金时，有哪些投资者需要注意的不为人所知的陷阱？

3.我们应该怎么办？

首先来谈谈第一个问题。基金经理有责任帮助投资者赚钱么？答案显然是否定的，你跟他很熟么？

在2005年发表的一篇论文中，UniversityofCaliforniaBerkeley教授JonathanBerk提到,高明的基金经理通常也有非常高的智商，因此和这样的聪明人打交道你很难占得任何便宜。投资人和基金经理之间有一层雇佣关系：基金经理将自己的投资技能以一定的价格租借给投资人。问题在于在这个交易中，基金经理对自己真实水平的了解要远远高于投资人。那么在这个交易的定价中，基金经理有着显著的信息优势。

一个聪明的基金经理，会收取至少和自己的投资技能相符合，或者高过自己投资技能的费用。因此这样算下来，投资者最后只剩下市场平均收益恰恰证明了市场的有效性。在上面我提到的PershingSquare的例子中你可以看到，投资者最后拿到远低于市场平均的投资回报，但基金经理人并没有受到丝毫损失。

有些读者可能会质疑，伍治坚你上面提到的只是一个个例，说服力不是很强。那么让我们看看整个行业的情况。

在一本专门分析对冲基金业绩的畅销书中，作者SimonLack曾经对于对冲基金行业做过这样一份研究。根据其对1998年至2010年的对冲基金行业的分析，对冲基金经理惊人的获取了那些年全球金融投资回报总额的84％，而组合基金(FundofFunds)获取了另外的14％。也就是说真正的投资者只分到了这张大饼中的2%。

这样的研究发现让人瞠目结舌，同时也让整个行业蒙羞。因为这个研究结果揭示的是，在对冲基金这个行业游戏中，真正受益的只是基金经理（84%）和FundofFunds经理（14%），而我们广大的投资者，则成了真正“人傻，钱多”的代表，陪那些基金经理玩了一趟票却没有获得任何好处。

基金经理无法为投资者创造价值的最主要原因是什么呢？答案是激励错位(MisalignedIncentive)。投资者最关心的是基金能否在长时间内获得优秀的回报，而基金经理最关心的则是他能够圈到多少钱。基金经理与投资者之间的激励错位也直接导致了所谓的“资产集聚产业(AssetGatherer)”的膨胀。

美国耶鲁大学捐赠基金(YaleEndownment)主席CharlesEllis曾经写过一本畅销书，叫ThePartnership，讲述的是美国著名的投资银行高盛公司的发迹历史。在该书的一个章节中作者提到，管理高盛资产管理部门(GSAM)的合伙人在经历了几年的挫折之后有一个瞬间醍醐灌顶，忽然意识到该部门的主营业务并不是设计出最好的投资策略，而是如何集聚他们可以管理的资产。换句话说，业绩不是最好并不是大问题，是否圈得到钱才是更重要的。只要圈到了钱，基金经理就可以对投资者收费，因此旱涝保收，不管市场涨还是跌都有的赚。而可怜的投资者，则要面对忽涨忽跌的投资风险。

上面这张图很好的揭示了这个道理。它显示的是美国一个很大的基金，IllinoisIncome从1993年开始到2008年和2010年的回报情况。截至2008年，该基金的年回报为4.9%(还是不错的)，在该基金中所有的投资者收到的回报为7千8百万美元，而基金经理收取的总费用为5亿3千万美元，也就是说投资者的收入仅占总收入的13%，大头都被基金经理的费用占掉了。到了2010年，情况也没有多少改观。

更令人揪心的是，上面提到的问题，仅是投资者们投资基金经理遇到的问题的冰山一角。下面我就来具体说说投资基金是我们作为投资者可能遇到的那些不为人所知的陷阱。

第一：关门打狗(Gating)

如果投资者把自己的钱给基金经理管理，在法律上就已经赋予基金经理非常大的对这笔资金的处置权。很多人在购买基金时有这个经验：需要签那些长达几十页，甚至上百页的法律文件，而绝大多数人是没有时间和精力去仔细了解那其中的法律条款的意义的。

在投资者赋予基金经理的诸多权力中，有一条叫做Gating，门控。这个条款的意思是，在投资者需要赎回他的投资时，基金经理有权力根据当时的市场情况限制投资者的赎回额度。基金经理也有其理由，比如他的基金里购买的资产可能没有流动性，那么在你赎回时他无法卖出基金中的资产以向投资者提供赎回的现金，因此他有权启动门控条例，强制投资者等到更合适的时候再赎回。

我明白有些读者可能对上面的解释一知半解。通俗的来讲，就是在你想要赎回自己的投资时，基金经理有权延缓，或者暂时冻结你的赎回决定。这样你在需要钱的时候就拿不回自己的投资了。

Source:Bloomberg

让我用一个具体例子来说明一下吧。2008年，由于全球金融危机的影响，很多投资者都提出要赎回自己在基金里面的投资。根据不同机构的估算，整个对冲基金行业受到的赎回申请大概有1000亿美元。但是在这1000亿美元的赎回申请中，有大约15%（即150亿美元）遭到了拒绝，理由是基金经理需要更多的时间去获得现金以应对赎回申请。上面这种表中列举了一些全球非常有名的对冲基金，在当时将投资者的赎回要求完全冻结。

第二：估值中的魔术(MagicinValuation)

假设你投资了一个债券基金(BondFund)。我们假设该基金持有一个债券，在市场上的买/卖询价是99/101。这个意思是如果你要去购买这个债券，愿意出售的卖方愿意卖出的最低价格为101（票面价格的101%）；而如果你想要卖出这个债券，愿意买进该债券的买家愿意付出的最高价格为99（票面价格的99%）。

在正常情况下，对该债券的估值有一个合理范围（上图中上面那张表），介于99和101之间。所有在99和101之间的估值都有一定的合理性。

但是大部分基金是使用杠杆的，即他们借了很多钱去购买自己中意的债券，在这种情况下，估值这个领域就有不少猫腻可以玩。比如在上图中下面那张表中你可以看到，假设该基金用4倍杠杆，即自有资金100元，借400元，因此共有500元可以用作投资。那么还是在原来的99/101的估价基础（+/-2%）上，该基金的净值估算范围同时被扩大5倍，介于95/105（+/-10%）之间。

对于相对来说流动性不高的资产，基金经理自己对该基金的净值估算有很大的话语权，在这种情况下，投资者在申购或者赎回该基金时，是否得到公平的待遇，很大程度上取决于基金经理的业界良心。这是很多投资者可能根本没有意识到的一个灰色领域。

第三：三年后还是条好汉

有一句老话叫做十八年后老子又是条好汉。在基金行业，更合适的说法是三年后又是条好汉。让我用几个例子来说明一下：

1990年代，美国ChaseManhattan银行有一个外汇交易高手名字叫做ChrisGoggins。他一开始只是该银行外汇交易部门后台的一位普通职员，后来一个偶然的机会在一次外汇交易中获得了不错的回报，得到了上司的青睐，从此其仕途平步青云，成为该银行炙手可热的最佳外汇交易员之一。

但是很可惜的，花无百日红，1999年ChrisGoggins在其外汇交易中损失6千万美元，同时其主管发现，他之前的外汇交易利润主要来自于会计欺诈和假账，而非真实利润。同年Goggins被银行开除，但免于被起诉。2002年Goggins成立了VictoryInvestmentManagement向投资者募资。该基金的宣传材料中对Goggins的介绍是“他是一名出色的有经验的外汇交易员”。

事实上类似这种旋转门的情况在中国也不少见。比如有一个私募基金叫倚天雅莉，基金经理是号称中国草根英雄的叶飞。以下是他的历史纪录：

根据华尔街日报报道，2009年，叶飞募得第一个基金（募集2500万人民币，杠杆融资5000万人民币），一年之后亏损14%关闭。2012年，叶飞募集的第二支基金以亏损64%关闭。由于屡受挫折该经理回安徽老家闭关写博客。

Source:，2015年上半年在大牛市行情下，叶飞连续推出若干倚天雅莉私募基金，其中的倚天雅莉3号基金在2016年1月亏损45%。同时他在2015年由于涉嫌操纵股票，被证监会没收违法所得663.8万元，并处以1991万元罚款。

Source：倚天雅莉3号一月惨亏45%明星私募叶飞透支信任_中国经济网――国家经济门户在这个疯狂的游戏中，基金经理如果有好的业绩回报，可以从丰厚的管理费和业绩分成中拿到自己不菲的回报；而如果基金业绩不好，大不了关门大吉，等一段时间东山再起。正所谓三年之后老子又是条好汉，反正市场上不缺傻钱。

第四，欺诈

说起基金经理对投资者的欺诈，很多人的第一个反应是麦道夫(BernieMaddof)。确实，麦道夫案是有史以来对冲基金对于投资者的最大欺诈案，涉及的金额高达640亿美元。

但是在麦道夫之后，还有很多其他基金欺诈案例。根据Hedgeevent对于全世界对冲基金发生过的欺诈案的汇总分析，他们得出结论大约有3%的对冲基金会发生所谓的OperationFailure，就是欺诈。不要小看这3%，因为一旦你买中了这其中的3%，你的损失很可能就是血本无归。

第五：策略漂移(StyleDrift)

StyleDrift（策略漂移）是基金投资者面临的比较严重的问题之一，但是很多投资者对此置若罔闻，或者根本不懂这是什么意思。让我用一个具体例子来说明这个问题：

Figure:TheportfoliomanagersofFidelityMagellan（富达麦哲伦基金历年经理）

我这里举得例子来自于全世界最大的基金之一，富达麦哲伦基金。在上表中你可以看到，该基金历史悠久，曾经有著名经理人PeterLynch掌管。在PeterLynch于1990年退休之后，该基金在接下来的时间内换了不少经理人。

富达麦哲伦基金将自己定义为大盘增长型基金(BigGrowth)，这也是他们在其宣传材料上向投资人披露的信息。但是从上图中你可以看到，该基金在过去的33年里，其交易策略神出鬼没，变化无常。在1980年代是大小增长型股票都有，到了1990年代上半期变成了大盘价值(BigValue)，到了2000年代又回归增长，令人完全摸不着头脑。

这其中有一个很重要的原因是管理该基金的经理就像旋转门一样不断变化，每个经理人都有自己熟悉和擅长的领域，也有自己的偏好，不一定遵从基金一开始对投资人宣传的投资策略。另外一个原因是很多投资人对所谓的投资策略(Style)根本不关心或者无知。在这方面可能会涉及一些专业性比较强的知识，我就不再赘述了。

一些朋友可能耐不住会问道，那么对于我们这些非金融背景出身的投资者来说，应该怎么办呢？

这不是一个容易回答的问题，我在这里稍微开展一下。

对于非专业出身的投资者而言，首先我们还是要学习一些最基本的金融知识。我们每个人来自各行各业，大部分都不是金融专业背景，但是如果要投资，最基本的金融知识还是需要一点。比如，最简单的投资品种有三大类，公司股票，债务和房地产。公司股票的投资回报来自于公司的盈利增长和分红。债务包括国债，公司债，以及银行存款。投资债务的回报来自于利息收入。房地产的回报主要来自于租金收入和城市地价的升值。对于绝大部分投资者来说，这些投资标的已经足够，没有必要再去碰任何其他更复杂的投资品种。

其次是要谨守一些最基本的投资原则，看过我之前写的文章的朋友可能会发现，我为投资者总结的三条智慧投资原则是：控制成本，坚持长期，有效系统。有兴趣的朋友可以翻阅我之前写的文章有更多详细的解释(如何选基金？什么时候买入？-伍治坚的回答。)

第三是控制投机，分清主次。每个人都想一夜暴富，每个人心中都有个梦想，毕竟万一实现了呢？所以拨出一部分钱搞投机是可以理解的，但是要自控。投机包括杠杆炒股票，p2p,卖空股票，高杠杆炒房，私募股权，天使投资等等。小赌怡情，要懂得自我控制。一个人最大的收入来源始终是他的本行，比如律师，会计，记者等他自己的专业技能，不要指望通过金融投资来获得比自己老本行更高的收入。这里有一篇更详细的相关讨论：股市中有哪些典型的「散户思维」？如何避免？-伍治坚的回答

巴菲特说过，Investmentissimple,butnoteasy.我上面说的道理很多人都懂，但执行起来没那么容易。CliffAsness曾经把投资比作减肥。大家都知道减肥无非就是少吃多动，但是能够长期坚持做到这两点的人却很少。

在这里希望大家多学习，让自己变得更加理性，在挑选基金购买时可以少走一些弯路。毕竟，我们从口袋里拿出来的购买基金的钱，都是通过辛勤劳动的积累所得。通过学习一些更多的知识让自己少受一点忽悠，才是我们对于自己和家人最大的负责。同时也勉励大家多运动，保持健康乐观的心理状态，享受人生的乐趣！

散户如何对冲股指型基金的价格下行风险

散户如何对冲股指型基金的价格下行风险？强调下，应该是指数型基金

散户寻求避险工具最常用的就是期货，期权较为复杂，不推荐。股指期货有沪深300股指期货，上证50股指期货以及中证500股指期货，代码分别是IF，IH和IC。他们分别对应沪深300指数，上证50指数和中证500指数。看你买的是什么指数基金，然后做空相应的股指期货，就可以对冲价格下跌的风险。目前，股指期货开户有资金门槛，而且没有完全放开，日成交和持仓都被限制。后续，有松绑的可能。

既然看到了价格下行的风险，为什么还要去对冲呢。说白了就是未来还看涨，又不想走，才会采取这种对冲的手段。

但是，你有没有想过，当你做空了股指，相当于一边持有了空头的头寸。在上涨趋势中，空头头寸是有很大的风险的。何时何价平仓，又是一个问题。对冲，相当于多一个交易的思维，你会希望指数下跌，要不你做空完全是没意义的。这对于你做股票或者基金来讲，很容易丢失后续的上涨，踏空甚至是亏损。

对冲这种手段，往往是大资金操作的方式，因为他们头寸很大，平仓会短时间影响个股走势。

散户嘛，看到不妙，出场走人就好了。不需多此一举！

你认为呢？