央行新动作！创设临时隔夜正、逆回购操作

澎湃新闻记者陈月石

央行在公开市场操作中祭出新工具。

7月8日早间，中国人民银行发布公告称，为保持银行体系流动性合理充裕，提高公开市场操作的精准性和有效性，从即日起，人民银行将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作。

具体操作细节方面，临时正、逆回购操作时间为工作日16:00-16:20，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。如果当日开展操作，操作结束后将发布《公开市场业务交易公告》。

业内专家认为，这意味着利率走廊宽度收窄。

东方金诚首席宏观分析师王青指出，临时正回购利率可以看作新的利率走廊的下限，而临时逆回购利率可看作新的利率走廊的上限。如果市场流动性充裕，短期市场基准利率DR007有可能比7天期逆回购利率低20个基点以上，央行可通过临时正回购吸收市场流动性，避免市场利率低于临时正回购利率；反之，如果市场流动性偏紧，短期市场基准利率DR007有可能比7天期逆回购利率高50个基点以上，央行可通过临时逆回购投放市场流动性，避免市场利率高于临时逆回购利率。

华创证券指出，此举本质上央行的临时正逆回购操作是利率走廊的概念。如果有了这个利率机制，央行对流动性的管控可以更为自由和方便。例如，央行希望流动性收紧，就可以收紧流动性，并依靠利率走廊的上限去避免资金利率反弹幅度超过央行的预期。如果央行既希望放钱，又不希望放的钱过多，则可以通过利率走廊的下限去约束资金利率的下限。

市场对收窄利率走廊已有预期。

中国人民银行行长潘功胜上月在陆家嘴论坛上表示，如果未来考虑更大程度发挥利率调控作用，需要也有条件给市场传递更加清晰的利率调控目标信号，让市场心里更托底。除了刚才谈到的需要明确主要政策利率以外，可能还需要配合适度收窄利率走廊的宽度。

调控短端利率时，中央银行通常会用利率走廊工具作为辅助，把货币市场利率“框”在一定的区间。目前，我国的利率走廊已初步成形，上廊是常备借贷便利（SLF）利率，下廊是超额存款准备金利率。潘功胜表示，目前利率走廊总体上宽度是比较大的。

招商证券指出，虽然利率走廊机制在缩小市场利率波动方面取得显著成效，但仍存在以下改进空间，一方面，利率走廊过宽导致我国市场利率波动性高于国外；另一方面，市场流动性充裕期间调整利率走廊，容易使市场利率出现超调。

随着临时隔夜正、逆回购操作的利率明确，利率走廊宽度收窄到70个基点。

王青指出，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp，这显示利率走廊的宽度将从现有的245个基点，大幅收窄至70个基点，收窄幅度超出市场预期。

华创证券指出，从利率走廊下限（1天1.6%）和中枢（7天1.8%），中枢和上限（1天2.3%）的利差关系看，这个利率走廊的设定明显是偏向利率的反弹容忍度提高。从近一年实际情况看，隔夜利率触发1.6%的下限次数要多于触发上限2.3%的次数。

对于利率走廊调整对资金面和货币市场运行的影响，王青认为比较有限。

“可以看到，从近期市场利率的实际波动性来看，2025年8月以来DR007围绕7天期逆回购利率波幅明显收窄，且呈现‘上宽下窄’特征：即在此期间，DR007最大值为高于7天期逆回购利率51.08个基点，最小值为低于7天期逆回购利率18.18个基点。这意味着资金市场实际上已在这一利率走廊范围内运行了一段时间。由此，宣布新利率走廊不会引起资金市场较大波动。”

本期编辑邢潭